零跑汽車

比亞迪股份

浦銀國際發布研報稱，從新能源車行業以及智駕行業來看，其滲透率的大幅提升是當前最重要的行業推動力。這帶來行業規模的大幅成長，尤其是相關産業在中國的發展。根據乘聯會，今年3月中國新能源乘用車滲透率達到51.1%，比去年同期增長8.8個百分點。新能源乘用車市場激光雷達滲透率已經達25%，並預計在2025年達到40%。所以，可以看到新能源車及智駕相關的多個子行業的滲透率拐點已經到來。中長期維度，即未來3-5年，行業成長的空間較大，確定性較高。

浦銀國際主要觀點如下：

浦銀國際表示，在2025上海車展期間及場內外，密集調研了多家新能源車及智能駕駛行業的公司。從新能源車行業以及智駕行業來看，其滲透率的大幅提升是當前最重要的行業推動力。這帶來行業規模的大幅成長，尤其是相關産業在中國的發展。這裏涉及的滲透率既包括新能源車，也包括高速NOA及/或城區NOA等智駕功能，還包括智駕SoC、激光雷達等智駕增量零部件。

根據乘聯會，今年3月中國新能源乘用車滲透率達到51.1%，比去年同期增長8.8個百分點。根據蓋世汽車，2024年中國15萬元以上新能源乘用車市場激光雷達滲透率已經達25%，並預計在2025年達到40%。所以，可以看到新能源車及智駕相關的多個子行業的滲透率拐點已經到來。中長期維度，即未來3-5年，行業成長的空間較大，確定性較高。

與新能源車和智駕行業滲透率大幅提升基本匹配的是行業的競爭烈度同步大幅提升。浦銀國際指出，在本輪調研中，還是感受到各家車企以及企業追求銷量和份額增長的迫切性。在部分價格段或部分行業滲透率達到50%以後，頭部企業已經進入盈虧平衡乃至盈利狀態。這對仍在追求盈虧平衡的企業造成更大的生存壓力，這些企業既要追求量和份額的提升，也要改善盈利能力。在調研和溝通中，已經看到部分企業進入通過大幅削減費用來提升盈利的階段。

無論是車展上，還是車展外，能主觀感受到新能源車智駕關注度最高的是智駕芯片，即地平線所處的環節。在今年比亞迪大幅推動智駕功能向10萬元-20萬元價格段滲透過程中，其他車企受到較大的跟進壓力。而地平線推出的J6系列則滿足此時不同的智能功能的需求。這將同步帶動車企、Tier1(一級供應商)、智駕算法等叁個産業鏈環節的成長機遇。進一步看，目前智能駕駛行業正處于“無限接近”L3的階段。行業中的Robotaxi/無人駕駛等産業也處于爆發發展的前期階段。

從更加長期的趨勢來看，人形機器人和低空無人飛行器是兩個較受關注、已經開始有明顯資金和研發投入的産業。這兩個産業均與新能源車和智能駕駛有較高的技術遷移和産業協同性。因此，這兩個産業也成爲多家企業展示其前沿科技能力的重要載體。

綜合以上的觀察和思考，在新能源車及智駕行業中，推薦的標的主要符合以下叁條邏輯線：

1)充分享受行業滲透率提升帶來的增長紅利。這一增長紅利將惠及行業中大多數玩家。

2)短期的銷量和訂單較爲飽滿，具備份額增長能力或未來頭部份額呈現集中趨勢。同時，已借助規模優勢實現盈虧平衡，或虧損得到大幅改善。

3)有望借助今、明兩年地平線等智駕芯片方案快速提升銷量的企業。

投資建議

在新能源車板塊中，首推零跑汽車(09863)、小鵬汽車(09868,XPEV.US)、比亞迪(01211,002594.SZ)，符合訂單飽滿、份額增長、盈利或盈利改善的邏輯線。在智駕板塊中，首推激光雷達供應商禾賽科技(HSAI.US)，重點關注速騰聚創(02498)。同時，建議投資人關注地平線機器人(09660)、黑芝麻智能(02533)、知行科技(01274)、佑駕創新(02431)，以及初創/未上市企業，包括輕舟智航、愛芯元智等。也建議投資人關注小馬智行(PONY.US)和文遠知行(WRD.US)。

在借助智能手機的能力切入智能汽車的領域中，首推小米(01810)、比亞迪電子(00285)、藍思科技(300433.SZ)，受益于C端或者客戶端的旺盛需求。重點關注舜宇光學(02382)、瑞聲科技(02018)、韋爾股份(603501.SH)等國內企業。

投資風險

國內外新能源汽車需求增速不及預期；新能源車行業滲透率波動較大；智能駕駛滲透率提升慢于預期；全球貿易政策影響供應鏈進程；行業競爭加劇，導致企業毛利率下滑；自動駕駛研發不及預期，激光雷達、超高壓快充等增量零部件普及速度不及預期；政策波動導致智駕行業推進速度慢于預期。