華潤置地

華潤萬象生活

大摩發布研報稱，房貸利率下調符合該行及市場預期，但鑒于貿易關稅壓力的影響，房屋銷售的提振作用可能需要謹慎評估。大摩表示，維持行業謹慎態度，建議采取防禦性策略，選擇具有良好發展前景的優質國企。

具體推薦：一是消費受益股，如華潤置地(CR Land)和華潤萬象生活(CR Mixc);二是高股息率股，如建發國際投資集團(C&D)和綠城管理控股(Greentown Management)。

華潤置地(01109)：預計2025年每股淨資産價值(NAV)爲47.96港元，其中包括17.40港元的開發物業(現金流折現法，加權平均資本成本9.0%)、32.72港元的投資物業(資本化率6-9%)以及2.25港元的淨債務。根據開發商評分卡(包括土地儲備評分7/10、執行力、規模、增長、盈利能力、融資能力和杠杆率)，該行對其給予30%的折讓。在該行覆蓋的公司中，通常使用25-55%的折讓幅度。

華潤萬象生活(01209)：基于20倍2026年預期市盈率(P/E)進行估值。目標市盈率來自行業評分卡，該評分卡基于七個指標：總建築面積(GFA)增長前景、母公司開發商實力、財務狀況和現金流、收入質量、服務質量、盈利能力和激勵機制。公司得分越高，給予的目標市盈率倍數越高。

建發國際集團(01908)：預計2025年每股NAV爲32.55港元，其中包括31.69港元的開發物業(現金流折現法，加權平均資本成本9.6%)、1.01港元的其他業務價值以及0.15港元的淨債務。根據該行的開發商評分卡(土地儲備評分7/10、執行力、規模、增長、盈利能力、融資能力和杠杆率)，該行對其給予40%的折讓。在大摩覆蓋的公司中，折讓幅度通常在25-55%之間。

綠城管理控股(09979)：基本情形下，對預估的2025年每股收益(EPS)應用9倍的目標市盈率。大摩的目標市盈率倍數來自叁組可比公司：一是房地産開發商和管理商;二是其他上市房地産項目管理公司，如中原建業(Central China Management);叁是建築咨詢公司。這些均基于對房地産行業覆蓋公司的預估。