中國神華

花旗發布研報稱，基于2025年預期企業價值/息稅折舊及攤銷前利潤(EV/EBITDA)估值，給予中國神華(01088)32.70港元的目標價和買入評級。該行對煤炭業務、電力業務、鐵路業務、港口業務和煤制化工業務分別賦予3.7倍、9.9倍、5.6倍、10.8倍和5.9倍的估值倍數，均與H股市場同業平均水平一致。扣除淨債務和少數股東權益後，該行計算出每股公允價值爲32.70港元。該行的目標價對應2025年預期市盈率10.5倍，市淨率1.3倍。

該行于5月14日舉辦了2025年中國精英企業日活動，並與中國神華進行了會面。證券事務代表莊元先生在會議上發表了講話。隨着夏季電力需求增加，且中美關稅談判達成積極共識，管理層預計中國動力煤消費將從6月初開始回升，煤價將獲得支撐。

以下是該行的主要會議紀要：

煤炭價格展望

2025年4月中國進口煤量同比下降16%，管理層預計2025年全年進口煤總量將降至5億噸以下(2024年約爲5.4億噸)。隨着夏季電力需求上升，且考慮到中美關稅談判的積極成果，管理層預計中國動力煤消費將從6月初開始反彈，煤價將得到支撐。

自産煤單位成本

公司預計2025年自産煤單位成本同比增長約6%，主要原因是勞動力成本上升和煤炭開采深度增加。

電價

2025年第一季度神華電價下降，主要原因是其大部分電廠所在的廣東和福建兩省電價下調。

煤炭生産

盡管煤價下跌，管理層認爲中國不會大幅減産煤炭，部分煤礦甚至可能增加産量以維持利潤水平。管理層預計中國煤炭産量將在2028年達到峰值。

新街煤礦

考慮到新街煤礦項目後續礦井的前期資本支出准備，1號和2號礦井的單位資本支出高于2000元/噸，因此3-6號礦井的單位資本支出將更低。

風險提示：1)煤價低于預期;2)生産成本高于預期;3)電價低于預期;4)股息率疲軟。