樂舒適

智通財經APP獲悉，開源證券發佈研報稱，全球市場高天花板長坡厚雪，樂舒適(02698)有望實現長期穩定增長，預計公司2025-2027年歸母淨利潤爲1.12/1.32/1.54億美元，對應EPS爲0.18/0.21/0.25美元，當前股價對應PE爲22.3/18.8/16.1倍。首次覆蓋，給予“買入”評級。

開源證券主要觀點如下：

非洲衛生用品龍頭，深耕新興市場本土化經驗豐富，有望驅動長期穩定增長

樂舒適是非洲衛生用品行業領軍企業，主營嬰兒紙尿褲、衛生巾等衛生用品的研產銷，兩品類非洲銷量市佔率均居首位。非洲市場受益於人口紅利，疊加紙尿褲、衛生巾品類低滲透率，行業增長空間廣闊。公司產品端豐富品牌矩陣，渠道端依託非洲8國本土化產能構築成本壁壘，搭配深度下沉的分銷網絡觸達廣泛消費羣。該行認爲公司強大的本土化能力被市場低估，看好公司在人口紅利充分的非洲市場繼續實現渠道及品類擴張，並將本土化運營能力複製到全球其他新興潛力區域。

產品：多品牌分層矩陣精準卡位，多SKU全場景覆蓋+本土化產品築壁壘

嬰兒護理領域，樂舒適紙尿褲佈局Softcare、Maya等四大品牌及多條差異化子產品線，2025年4月，SKU達263個；女性護理賽道，樂舒適衛生巾打造Softcare、Veesper、Clincleer三大品牌矩陣，SKU爲44個，適配多元經期需求。針對非洲本地需求開發差異化產品，滿足非洲本土消費者實際需求，公司穩居非洲嬰兒紙尿褲、衛生巾市場銷量市佔率第一，且增速領先競爭對手。

生產與渠道能力：本土化產能降成本+提效率，深耕深度分銷網絡行業領先

生產端：本土化產能帶來成本效率優勢。公司在非洲8國佈局8家工廠、51條生產線，加納、肯尼亞爲核心基地，系非洲本土工廠佈局最廣的衛生用品企業。2024年嬰兒紙尿褲、衛生巾產量居非洲第一，核心品類產能利用率回升，同時擬擴產夯實供應能力。渠道端：廣佈局深觸達，真正瞭解非洲市場和渠道。深耕新興市場超15年，構建覆蓋30 +國家的銷售網絡，設18個分支機構，依託2800餘家批發商、經銷商觸達超80%本地人口。相對國際品牌渠道難以下沉，樂舒適對非洲線下渠道理解領先行業，渠道粘性強且有先發優勢，形成競爭壁壘。

風險提示：市場競爭加劇、外匯波動、產能拓展不及預期等風險。