- 2026-02-04 14:06:16
國聯民生證券：模型單位成本重要性不斷提升 多模態與“視覺執行”走向前臺
智通財經APP獲悉，國聯民生證券發佈研報稱，在傳統對話範式下，單次交互僅需少數幾次模型調用；但在工作流範式下，一個任務往往橫跨計劃、檢索、工具調用、校驗糾錯及外部系統寫入等多個階段。相較基礎聊天，面向複雜任務的agent服務可能會消耗數十倍多的token，模型單位成本的重要性在不斷提升。Agent時代，大模型正從“聊天工具”進化爲“自主員工”。掌握核心算法與行業接口的大模型廠商有望深度受益於萬物智能化的紅利，建議關注“大模型雙子星”MiniMax-WP(00100)與智譜(02513)。國聯民生證券主要觀點如下：事件：截至2026年2月2日，Clawdbot在代碼託管平臺GitHub上的星標數量已超過13萬個，官網累計訪問量突破200萬人次，成爲近期增長最快的開源技術項目之一。以及近期出現的“AI-only社區”如Moltbook，該平臺在極短時間內聚集了百萬個代理賬號規模，這類交互天然對應更高的請求密度與更頻繁的API觸發。其最直接的外顯變量是API調用頻次與token吞吐的階躍式擡升。在Clawdbot創始人Peter Steinberger的力薦下，國內AI獨角獸MiniMax旗下擅長長文本與邏輯推理的M2.1模型被成功帶火。模型單位成本的重要性在提升在傳統對話範式下，單次交互僅需少數幾次模型調用；但在工作流範式下，一個任務往往橫跨計劃、檢索、工具調用、校驗糾錯及外部系統寫入等多個階段。這導致模型調用頻率、上下文長度及中間信息的複雜程度倍增。多步推理與多輪工具調用天然帶來“多回合上下文”，同時重試與自糾錯會額外產生無效token。相較基礎聊天，面向複雜任務的agent服務可能會消耗數十倍多的token。因此“模型的單位成本×單位產出”就變成了Agent類產品能否規模化落地的“生死線”——因爲在執行任務時，多輪推理與工具協同將會把成本線性放大。正因如此，Clawdbot的創始人會直言推薦MiniMax，其M2.1模型的“兼具效率與成本的優勢、長文本能力強、推理與編程能力”的特點符合當下衆多用戶的需求。兼具效率與成本：M2.1模型旨在通過極致的成本優勢解決當前開發者在自動化編程中面臨的高昂token成本痛點，其定價體系約爲Claude Sonnet的8%。且Coding Plan創新性地引入“每5小時重置額度”的高頻刷新機制，打破了行業通用的按天或按月限額模式，釋放了高頻重度開發場景下的生產力。計費模式上，不同於底層大模型廠商通用的token按量計費(Pay-as-yougo)邏輯，公司轉而採用分層月度訂閱制。長文本能力強：真實的工作流裏，持續演進的上下文通常包含工具調用、歷史信息、檢索片段、約束條件等等。M2.1的長文本能力讓它更適合完成“持續記憶”，即讀更長的文檔、容納更多中間結果、減少因截斷導致的邏輯斷裂。推理與編程能力：在Clawdbot這種強調自動化執行與糾錯閉環的產品裏，模型被用於寫代碼、改代碼、做判斷、做校驗。M2.1在推理與編程能力上的“夠用且性價比極高”，使它成爲最適合被放進生產系統、被高頻調用的選擇。國聯民生證券指出，在Agent時代，“誰更聰明”固然重要，但更重要的是“誰能以更低成本把強能力變成高頻可用的生產力”，這是MiniMax的優勢所在。多模態與“視覺執行”走向前臺Agent進入辦公與生產場景後，輸入不再主要來自純文本，而大量來自截圖、PDF、表格、圖表、界面元素等視覺信息。在Clawdbot這種“能執行”的工作流裏，用戶不僅輸入結構化文本，同時也伴隨着截圖、網頁界面、報錯彈窗、表格/圖表或PDF頁面等。MiniMax的多模態能力輔助Agent更好地理解界面、提取關鍵信息、輸出可執行的步驟/代碼、再用截圖回讀做校驗糾錯。這讓Clawdbot可以做“視覺驅動的自動化”：例如識別表格字段後自動填表、讀報錯截圖後定位原因並改腳本、從圖表中抽數並寫入報告、對比前後截圖確認任務是否真正完成等等。MiniMax憑藉自己的多模態能力，能更好的完成服務的閉環、減少人工轉述、快速糾錯，達到更強的可交付性。風險提示技術路線變革具有不確定性；行業競爭加劇。
- 2026-02-04 13:58:53
花旗：首次覆蓋東鵬飲料(09980)予“買入”評級 目標價408.8港元
智通財經APP獲悉，花旗發佈研報稱，鑑於香港市場可供全球機構投資者選擇的高質量飲料公司數量有限，該行首次覆蓋東鵬飲料(09980)，並給予“買入”評級，目標價408.8港元。該行預測，東鵬飲料今明兩年的淨利潤將分別增長27%和22%，是該行覆蓋的中國消費品公司中增長最快的企業之一。該行對東鵬飲料今明兩年在新品類(包括運動飲料及其他飲料)的持續強勁增長，以及在非廣東市場的擴張持樂觀看法。而東鵬飲料仍然是該行2026年中國消費領域的首選標的之一。花旗對中國食品飲料行業的相對排序爲東鵬飲料、農夫山泉(09633)及統一企業中國(00220)，均獲“買入”評級，至於康師傅(00322)則爲“沽售”評級。
- 2026-02-04 13:55:39
港股異動 | 德康農牧(02419)午後漲超6% 機構看好低成本優質豬企獲得超額收益
智通財經APP獲悉，德康農牧(02419)午後漲超6%，截至發稿，漲6.44%，報76.05港元，成交額7823.85萬港元。消息面上，根據iFind數據，12月末全國能繁母豬存欄量降至3961萬頭，較10月調減29萬頭，去產能效果逐步顯現。華福證券發佈研報稱，豬價偏弱運行，疊加產能調控政策推進，行業產能去化預計持續，有望推動長期豬價中樞上移，低成本優質豬企將獲得超額收益。招商證券表示，德康長期深耕於生豬及黃羽雞養殖行業，經年累積的育種優勢使得其畜禽成本領先於同行。生豬方面，公司長期致力於成本挖潛，目前完全成本或已降至12元/千克左右，穩居行業第一梯隊；預計未來仍有壓降空間。公司計劃在遵循政策引導的前提下，重點發展二號家庭農場模式，聯農帶動，積極響應國家號召，彰顯頭部豬企的責任擔當。
- 2026-02-04 13:54:50
港股異動 | 力勤資源(02245)漲超5% 高盛及麥格理上調2026年鎳均價預測
智通財經APP獲悉，力勤資源(02245)漲超5%，截至發稿，漲5.07%，報26.96港元，成交額6417.17萬港元。消息面上，高盛和麥格理本週二上調了2026年鎳均價預測，理由是印尼釋放出限制產量的信號後，該國礦石供應料將趨緊。高盛將2026年鎳價預測從每噸14800美元上調至17200美元。高盛表示，隨着礦石供應趨緊支撐市場，到2026年第二季度價格可能達到每噸18700美元左右。麥格理將2026年倫敦金屬交易所鎳均價預測從15000美元/噸提高至17750美元/噸。據悉，力勤資源是全球領先的鎳龍頭企業，全面覆蓋鎳產業鏈。公司從鎳礦貿易起家，逐步轉型實業，打造鎳全產業鏈公司，目前已覆蓋鎳礦貿易、冶煉生產、設備製造和銷售等完整產業鏈環節。公司在上游與菲律賓、印尼等礦企簽訂長期貿易和供貨協議，中游印尼OBI 島形成共計40萬金屬噸鎳產能，下游延伸拓展硫酸鎳鈷等，已形成全面鎳產品服務體系。
- 2026-02-04 13:49:27
天齊鋰業(09696)2月4日短暫停牌 待刊發有關配售及發行債券公告的補充資料
智通財經APP訊，天齊鋰業(09696)發佈公告，本公司股份已自2026年2月4日上午九時零四分起在香港聯合交易所有限公司短暫停止買賣，以待刊發有關本公司日期爲2026年2月4日就(1)根據一般性授權配售新H股;及 (2)建議根據一般性授權同步發行於2027年到期的美元結算零息可換股債券的公告的補充資料。
- 2026-02-04 13:47:37
恆指公司：2025年港股科技與生物科技主題表現突出 恆生雙科技指數創下自推出以來最佳表現
智通財經APP獲悉，恆指公司發文稱，2025年，科技與生物科技兩大主題在香港股票市場表現突出，恆生科技指數(“科指”)及恆生生物科技指數(“HSBIO”)均創下自指數推出以來的最佳年度表現。在此背景下，恆生雙科技指數(“HSDTI”)於2026年1月推出，通過結合恆生科技指數和恆生生物科技指數的成份股，於單一指數之中呈現兩大亮點主題。恆生科技指數與恆生生物科技指數均於2025年創下年度升幅紀錄科技與生物科技領域在2025年受到市場高度關注，相關基準指數的卓越表現充份印證這一點。圖一顯示，科指於2025年上升23.5%，創下自2020年7月推出以來的年度最大升幅。同時，恆生生物科技指數亦錄得64.5%的升幅，爲自2019年12月推出以來的最佳年度表現。這兩項指數的強勁表現，主要由結構性因素及基本面改善所推動，以下章節將進一步探討。圖1：恆生科技指數與恆生生物科技指數自2020年以來年度表現資料來源：恆生指數公司 數據截至：2025年12月31日中國科技：政策重點及AI動力科技行業是中國市場的焦點，並獲得明確且長遠的政策支持。在中國第十五個五年規劃(2026-2030年)中，“科技自立自強水平大幅提高”被列爲主要目標之一。此外，人工智能(AI)亦成爲市場關注的重點，中國的AI模型持續獲得全球認可。根據Artificial Analysis的資料，智譜、DeepSeek及阿里巴巴開發的大型語言模型(LLM)現已躋身全球領先行列。政策支持與AI的快速發展進一步推動了中國科技行業的結構性增長趨勢。恆生科技指數作爲我們的旗艦指數之一，也是廣受認可的中國科技板塊基準。此指數代表了在香港上市，且業務高度聚焦於智能化、雲端、數碼、電子商貿、金融科技或網絡的30家最大科技公司。恆生科技指數現時已發展出多元化的產品生態系統，包括交易所買賣產品(ETP)、指數基金，以及期貨、期權、窩輪和牛熊證等衍生工具。截至2025年底，追蹤恆生科技指數ETP的總計資產管理總值(AUM)已超過440億美元。中國生物科技：全球認可度及競爭力提升由於中國研發的創新藥在全球的認可度不斷提升，自2025年上半年以來，中國生物科技板塊逐漸成爲市場關注的重點。近年來，創新藥對外授權交易顯著上升，進一步鞏固了這一市場情緒。根據醫藥數據服務商醫藥魔方的NextPharma數據庫，2025年中國創新藥的對外授權交易總額創下新高，達到1,360億美元(圖二)，遠超2024年創下的520億美元紀錄。這一創紀錄的交易規模，凸顯了中國生物科技行業在全球認可度、技術能力及競爭力方面顯著提升，標誌着行業從倚靠授權引進輸入國外技術，發展至對外授權向國際市場輸出國產創新產品的重要轉型。受惠於上述的行業利好趨勢，恆生生物科技指數去年錄得創紀錄的64%年度升幅。這股正面動力延續至2026年，指數於今年1月上升9%。恆生生物科技指數作爲生物科技板塊的重要基準，追蹤在香港上市、符合港股通資格的最大30家生物科技公司之表現，當中涵蓋領先且具代表性的生物科技企業及創新藥物開發商。此外，隨着產品生態系統不斷擴大，恆生生物科技指數的基準地位亦進一步鞏固。2025年11月，香港交易及結算所有限公司推出了以恆生生物科技指數爲基準的期貨產品，與已有的ETP及指數基金等產品形成指數的產品生態系統。截至2025年底，追蹤恆生生物科技指數ETP的總計AUM接近15億美元。圖2：中國創新藥年度對外授權交易總規模資料來源：NextPharma、醫藥魔方；數據截至：2025年12月31日恆生雙科技指數：以更平衡的風險配置捕捉兩大創新主題科技與生物科技是中國創新版圖中各具特色又有相似之處的兩大領域。兩者發展週期有所不同，但皆具高研發投入、政策支持及結構性增長的特點。新推出的恆生雙科技指數結合這兩大主題於同一基準，指數75%的權重配置於恆生科技指數、25%配置於恆生生物科技指數(於每次指數重設日調整)，既反映兩者的市值差異，又兼顧雙主題的代表性。恆生雙科技指數依託此兩大指數及其多元產品生態系統，受惠於其透明且以規則爲本的編算方法，以及嚴謹的指數管理。恆生雙科技指數於2026年1月9日推出，指數表現追溯至2020年底。指數於2025年錄得36%升幅，升勢更延續至2026年(圖3)，1月升幅達5%，反映了市場對中國創新主題的持續關注。此外，科技與生物科技的結合，亦不只是帶來主題多元化。截至2026年1月30日，恆生雙科技指數的一年年化波動率爲34%(圖四)，低於恆生科技指數的35%及恆生生物科技指數的40%。因此，此指數能夠兼顧雙主題機遇，同時維持較低波動性。截至2026年1月30日，恆生雙科技指數共有58只成份股，具體數量會因恆生科技指數與恆生生物科技指數之間的重迭程度而有所變化。前二十大成份股合共佔指數總權重的74%(圖五)。在行業分佈方面，恆生雙科技指數的結構大致與恆生科技指數相似，但醫療保健的比重顯著較高，達到27%(圖六)。圖3：恆生雙科技指數自2025年以來走勢資料來源：恆生指數公司；於2024年12月31日重置爲100；數據截至：2026年1月30日圖4：恆生雙科技指數、恆生科技指數及恆生生物科技指數的一年年化波動率資料來源：恆生指數公司；數據截至：2026年1月30日圖5：恆生雙科技指數前20大成份股(按權重)資料來源：恆生指數公司；數據截至：2026年1月30日圖6：恆生雙科技指數、恆生科技指數及恆生生物科技指數的行業結構比較資料來源：恆生指數公司；數據截至：2026年1月30日
- 2026-02-04 13:45:58
港股異動 | 順豐控股(06936)漲近5% 機構指其具備業績與估值雙重修復彈性
智通財經APP獲悉，順豐控股(06936)漲近5%，截至發稿，漲4.74%，報36.68港元，成交額1.12億港元。消息面上，國海證券指出，隨着深入推進“激活經營”機制落地，2025年前三季度已初見成效。一方面，公司持續推進運營網絡升級，強化高品質時效服務的運營保障，另一方面，2025年以來公司深入推進“激活經營”機制落地，帶動前三季度公司業務量同比增長28.3%；後續，隨着公司調優市場策略，利潤率有望穩步修復。國盛證券認爲，順豐時效業務與綜合物流佈局對經濟週期敏感度較高。隨着國內經濟溫和復甦，公司“增益計劃”下業務結構調整效果逐步顯現，業績有望重回增長軌道；估值處於歷史低位，具備業績與估值雙重修復彈性。
- 2026-02-04 13:43:25
花旗：料美國年內減息有利於亞太區股權發行 香港今年IPO集資額有望破去年紀錄
智通財經APP獲悉，花旗集團亞洲區股票資本市場業務聯席主管周維明表示，由於美元走弱趨勢及預期美國減息，今年亞太區股權發行環境持續非常有利，去年印度、香港IPO集資額分別約200億美元、約370億美元，今年該兩地方的IPO集資額有望破去年紀錄，而亞太區內今年可能出現集資規模多達50億至100億美元的超大型新股。花旗集團亞洲區投資銀行業務聯席主管Jan Metzger預期，香港今年在股權資本市場活動方面表現亮眼，預期部分國際企業也將在香港上市。周維明表示，中國香港、中國臺灣省、日本、韓國等市場正受益於AI人工智能趨勢，這些市場是人工智能投資方面最爲活躍，“儘管近日出現一些回調，但我認爲這是全球健康的修正”。花旗展望2026年海灣合作委員會(GCC)對亞洲，尤其是中國及相關融資的併購活動增加。Jan Metzger說：“中國和亞洲市場對我們的全球客戶而言仍是關鍵市場，跨國企業將不斷尋求區域增長契機，而我們多數業務實爲跨境操作。”行業主題方面，Metzger表示，醫療保健、科技、媒體和電訊(TMT)以及AI將主導融資領域，A到H的趨勢將在股權資本市場(ECM)中持續。可轉換債券方面，Metzger表示，該工具對花旗的客戶仍非常有吸引力，“在這個世界格局日益複雜的時代，真正吸引客戶的債券尤其受到投資者的青睞”。
- 2026-02-04 13:41:41
麥格理：首次覆蓋東鵬飲料(09980)予“跑贏大市”評級 目標價345港元
智通財經APP獲悉，麥格理髮布研報稱，東鵬飲料(09980)是中國功能飲料行業的第二大參與者，按價值計市場份額爲23%；若按銷量計，則爲第一大參與者，份額達26.3%。該行相信，憑藉其廣泛的渠道滲透率和高效管控的銷售追蹤系統，東鵬飲料能夠繼續擴大市場份額。該行因此首次覆蓋並給予“跑贏大市”評級，對其A股及H股目標價分別307元人民幣與345港元。該估值基於預測2027年市盈率25倍，考慮到其高達25%的兩年盈利複合年增長率，該行認爲此估值水平合理。中國功能飲料的人均消費量爲9.9升，而美國爲54.9升，日本爲21.9升，泰國爲16.5升。根據研究機構估計，功能飲料在2025年至2029年預測期間的複合年增長率爲10.9%，而軟飲料爲5.9%。東鵬飲料是第二大參與者，2024年價值市場份額爲23%，僅次於紅牛的24.7%，在能量飲料細分市場，東鵬和紅牛的份額分別爲37%和31%。麥格理相信，憑藉其渠道滲透力和銷售效率，東鵬飲料能夠繼續擴大份額。盈利預測方面，該行預計東鵬飲料2025至27年各年預測淨利潤將分別實現32%、28%及22%的增長，2025至2027年間的盈利複合年增長率料25%。
- 2026-02-04 13:39:40
港股異動 | 光伏股午後走高 據報馬斯克團隊祕訪中國光伏產業鏈 龍頭企業稱確有接觸
智通財經APP獲悉，光伏股午後走高，截至發稿，鈞達股份(02865)漲10.39%，報50.45港元；協鑫科技(03800)漲4.76%，報1.1港元；信義光能(00968)漲4.34%，報3.61港元；福萊特玻璃(06865)漲2.41%，報11.47港元。消息面上，據21財經報道，2月4日，市場有傳聞稱，馬斯克團隊近期祕密走訪了中國多家光伏企業，考察項目涉及設備、硅片、電池組件等環節，其中重點考察了有異質結、鈣鈦礦技術路線的光伏企業。針對該傳聞，記者以投資者身份致電光伏組件龍頭晶科能源覈實，接線工作人員迴應稱，公司近期確實與馬斯克團隊相關考察團有過接觸，考察團對公司的技術儲備、生產設備等進行了瞭解，但合作意向及具體考察細節不便透露。該工作人員同時透露：“國內主流光伏企業也均有考察。”
